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IPO擱淺

6月見證了國內兩家分別計劃在港股和美股上市的新能源企業相似的命運——被暫停。

6月初，據國外媒體報道，今年在美國擬融資規模最大的的中國企業挪寶新能源集團(以下簡稱“挪寶新能源”)取消了6月3日在紐交所IPO的計劃。而本想在6月22日登陸港交所的中國第二大風電設備制造商金風科技，也在不久前突然宣布撤銷這項計劃。歐債危機之后，中國新能源企業海外上市的征途并不平坦。

據ChinaVenture投中集團此前發布的報告披露，挪寶新能源此前擬以“NRE”為股票代碼，發行1800萬份ADS（美國存托憑證），融資1.44億至1.8億美元，承銷商為瑞銀、花旗集團及JMP證券公司，若上市成功，挪寶新能源將成為中國首家合同能源管理(EMC)行業的上市企業，其融資規模也將超過漢庭酒店(HTHT.NASDAQ)，成為今年在美國融資最多的中國企業。

而金風科技原計劃發行3953億股H股，發行價指導區間為每股19.8至23港元（市場有傳聞稱公司曾調低招股價下限至18.1港元）。公司本打算6月22日掛牌交易，股票代碼為2208.HK。花旗和瑞士信貸負責此宗交易事宜。

挪寶稱，IPO計劃被擱置是“受歐洲債務危機期間股市波動的影響”。而金風科技董事長武鋼表示，鑒于市場環境惡化以及近期市場意外出現劇烈波動，公司和保薦人認為現在進行全球發售并非明智之舉,故有關國際發售的承銷協議將不會簽立。“6月1日晚，公司展開了為期兩周的全球路演,去了新加坡、中國香港、英國、美國等地。第一周的簿記都覆蓋了（即投資者認購情況良好）,但當周的周末就遇到了問題。”他說。業內人士分析，“在現行定價下認購清淡而公司不愿降低發行價”成為兩宗IPO共同被暫停的原因。

無關“整治落后產能”

對于金風IPO遇冷，一些外媒指稱與國務院淘汰和整治落后產能的政策有關，并稱由于風電設備和多晶硅項目已被列入調控“黑名單”，投資者對公司前景產生擔憂。外媒還用同在H股上市的風電場運營商龍源電力表現不佳來論證這個觀點。對此，《中國能源報》記者走訪了國內分析師和業內人士，得到的卻是完全不同的答案。

“風電設備這個行業的特點是門檻比較低。固定資產投資很小，蓋一個廠房就能造。但是后進者非常難拿到訂單。發改委可能覺得進入這個行業的公司特別多，新增產能很多，所以要調控，但是調控對金風這樣的公司是沒有影響的。一個很簡單的事實就是隨著新增產能的涌現，一線公司的市場份額應該下降，但是作為第一批起來的龍頭，金風的市場份額還在上升。可以看出，現在買方看重的不是價格，而是質量和信譽，在這點上，金風已經有先發優勢。”一位不愿透露姓名的資深行業分析師對《中國能源報》記者透露。上述分析師表示：“龍源和金風業績增長都很快，公司治理水平‘沒得說’。”

而根據發改委能源研究所原所長周鳳起的說法，現在的“過剩”說主要是針對風電整機制造集中度不夠的情況提出的，也就是說，風電行業可能會出現強者恒強，弱者出局的局面。“現在的幾十家會逐步集中成少數的幾家，或者最多十幾家。”他對《中國能源報》記者表示，“整治落后產能，主要影響的是那些接不到單的二線、三線企業。訂單現在越來越向華銳、金風和東汽集中，對他們有什么負面影響？”

風電和太陽能‘風光不再’一直都是近期外媒對新能源市場的定調。《華爾街日報》撰文指出“在大盤波動的背景下，投資者的避險情緒開始上升，由于世界經濟形勢，這對綠色能源這一新興產業來說可不是什么好兆頭。”而《經濟學人》稱“哥本哈根峰會沒能就達成一項控制氣候變化的全球性協議取得任何重大進展，2008年初就說綠色能源投資是個泡沫的Cassandras被證實是正確的。”《經濟學人》進一步指出，在資本市場，“風光概念”已經落伍，只有地熱、纖維質生物燃料、智能電網、電池技術有望成為綠色投資大熱門。但是，如果說金風折戟H股尚且符合這些描述，那么專注地熱的挪寶在紐交所同樣鎩羽而歸，可能預示著中國新能源企業海外上市受挫，更關于宏觀經濟狀況而不是政府針對某個產業的調控政策。[NextPage]

未得天時地利

據悉，挪寶2007年開始運營，擁有為總建筑面積近1080萬平方英尺的建筑物提供服務的合同，其中大部分集中在上海地區。客戶改用地熱主要是通過與挪寶簽訂合同，由挪寶作為其能源管理公司，客戶相應地繳納月使用費。2009年和2010年一季度，該公司收入均同比增長三倍。

而到2009年中旬連續8年業績實現100%增長的金風科技2009年的業績同樣傲人。當年，該公司完成營業收入 107.38億元，同比增長66.28%，實現歸屬母公司凈利潤17.46億元，同比增長92.58%。　

“這就是現在的海外市場，公司成長性很好，但是估值就是上不去，波動很大，資金來了漲一下，資金走了跌一下，和國內是完全不同的。香港市場也是一個影子市場，它的定價要看國外的定價和國內的定價，兩邊都要參考。” 前述分析師對《中國能源報》記者表示。

外媒報道，今年以來，隨著金融危機持續蔓延，海外對中國環保節能及清潔能源企業的估值也逐漸走低。從賬面回報率來看，已在美國上市的2家企業均具備投資機構背景，但以IPO發行價計算的機構賬面回報率不超過1倍。平安銀行副行長王燕輝對《中國能源報》記者表示：“這個回報率實在是太低太低。”據悉，國內上市的3家具備投資機構背景的新能源/節能企業，賬面回報率大都超過3倍，最高已超過27倍。而此次挪寶和金風“放不下身段”，也與國內市場較高的估值有關。特別是如果金風在港交所“委曲求全”，將直接影響該公司在A股的股價。

前述分析師表示：“國內估值高‘也有特殊性’，但是很難說現在境外的估值就合理。”她還提到，金風此次IPO遇阻也受為農行上市讓路，以及主打的“進軍海外”思路有關。受歐債危機之后，歐洲主要風電裝機大國都紛紛削減對風電的補貼影響，金風海外擴張戰略的前路不被看好。

暫停上市是否會給兩家公司帶來資金鏈問題？金風董事長武鋼對國內媒體表示,延期上市,企業已有準備。“去年年底,我們已做了配股,國家開發銀行也給了我們60億美元的資金額度。我們的資產負債率（2009年年底為63%）也不是很高。”而挪寶的情況就不太妙了，合同能源管理公司的業務模式本來就幾乎使所有的前期成本和風險都落到了挪寶身上，實現收入和收到現金付款之間有著相當長的延遲。由于凈融資成本的上升，2009年和2010年一季度，該公司均為凈虧損，而上年同期均為盈利。