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IPO擱淺

6月見(jiàn)證了國(guó)內(nèi)兩家分別計(jì)劃在港股和美股上市的新能源企業(yè)相似的命運(yùn)——被暫停。

6月初，據(jù)國(guó)外媒體報(bào)道，今年在美國(guó)擬融資規(guī)模最大的的中國(guó)企業(yè)挪寶新能源集團(tuán)(以下簡(jiǎn)稱“挪寶新能源”)取消了6月3日在紐交所IPO的計(jì)劃。而本想在6月22日登陸港交所的中國(guó)第二大風(fēng)電設(shè)備制造商金風(fēng)科技，也在不久前突然宣布撤銷這項(xiàng)計(jì)劃。歐債危機(jī)之后，中國(guó)新能源企業(yè)海外上市的征途并不平坦。

據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)此前發(fā)布的報(bào)告披露，挪寶新能源此前擬以“NRE”為股票代碼，發(fā)行1800萬(wàn)份ADS（美國(guó)存托憑證），融資1.44億至1.8億美元，承銷商為瑞銀、花旗集團(tuán)及JMP證券公司，若上市成功，挪寶新能源將成為中國(guó)首家合同能源管理(EMC)行業(yè)的上市企業(yè)，其融資規(guī)模也將超過(guò)漢庭酒店(HTHT.NASDAQ)，成為今年在美國(guó)融資最多的中國(guó)企業(yè)。

而金風(fēng)科技原計(jì)劃發(fā)行3953億股H股，發(fā)行價(jià)指導(dǎo)區(qū)間為每股19.8至23港元（市場(chǎng)有傳聞稱公司曾調(diào)低招股價(jià)下限至18.1港元）。公司本打算6月22日掛牌交易，股票代碼為2208.HK。花旗和瑞士信貸負(fù)責(zé)此宗交易事宜。

挪寶稱，IPO計(jì)劃被擱置是“受歐洲債務(wù)危機(jī)期間股市波動(dòng)的影響”。而金風(fēng)科技董事長(zhǎng)武鋼表示，鑒于市場(chǎng)環(huán)境惡化以及近期市場(chǎng)意外出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，公司和保薦人認(rèn)為現(xiàn)在進(jìn)行全球發(fā)售并非明智之舉,故有關(guān)國(guó)際發(fā)售的承銷協(xié)議將不會(huì)簽立。“6月1日晚，公司展開了為期兩周的全球路演,去了新加坡、中國(guó)香港、英國(guó)、美國(guó)等地。第一周的簿記都覆蓋了（即投資者認(rèn)購(gòu)情況良好）,但當(dāng)周的周末就遇到了問(wèn)題。”他說(shuō)。業(yè)內(nèi)人士分析，“在現(xiàn)行定價(jià)下認(rèn)購(gòu)清淡而公司不愿降低發(fā)行價(jià)”成為兩宗IPO共同被暫停的原因。

無(wú)關(guān)“整治落后產(chǎn)能”

對(duì)于金風(fēng)IPO遇冷，一些外媒指稱與國(guó)務(wù)院淘汰和整治落后產(chǎn)能的政策有關(guān)，并稱由于風(fēng)電設(shè)備和多晶硅項(xiàng)目已被列入調(diào)控“黑名單”，投資者對(duì)公司前景產(chǎn)生擔(dān)憂。外媒還用同在H股上市的風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商龍?jiān)措娏Ρ憩F(xiàn)不佳來(lái)論證這個(gè)觀點(diǎn)。對(duì)此，《中國(guó)能源報(bào)》記者走訪了國(guó)內(nèi)分析師和業(yè)內(nèi)人士，得到的卻是完全不同的答案。

“風(fēng)電設(shè)備這個(gè)行業(yè)的特點(diǎn)是門檻比較低。固定資產(chǎn)投資很小，蓋一個(gè)廠房就能造。但是后進(jìn)者非常難拿到訂單。發(fā)改委可能覺(jué)得進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的公司特別多，新增產(chǎn)能很多，所以要調(diào)控，但是調(diào)控對(duì)金風(fēng)這樣的公司是沒(méi)有影響的。一個(gè)很簡(jiǎn)單的事實(shí)就是隨著新增產(chǎn)能的涌現(xiàn)，一線公司的市場(chǎng)份額應(yīng)該下降，但是作為第一批起來(lái)的龍頭，金風(fēng)的市場(chǎng)份額還在上升。可以看出，現(xiàn)在買方看重的不是價(jià)格，而是質(zhì)量和信譽(yù)，在這點(diǎn)上，金風(fēng)已經(jīng)有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。”一位不愿透露姓名的資深行業(yè)分析師對(duì)《中國(guó)能源報(bào)》記者透露。上述分析師表示：“龍?jiān)春徒痫L(fēng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都很快，公司治理水平‘沒(méi)得說(shuō)’。”

而根據(jù)發(fā)改委能源研究所原所長(zhǎng)周鳳起的說(shuō)法，現(xiàn)在的“過(guò)剩”說(shuō)主要是針對(duì)風(fēng)電整機(jī)制造集中度不夠的情況提出的，也就是說(shuō)，風(fēng)電行業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者出局的局面。“現(xiàn)在的幾十家會(huì)逐步集中成少數(shù)的幾家，或者最多十幾家。”他對(duì)《中國(guó)能源報(bào)》記者表示，“整治落后產(chǎn)能，主要影響的是那些接不到單的二線、三線企業(yè)。訂單現(xiàn)在越來(lái)越向華銳、金風(fēng)和東汽集中，對(duì)他們有什么負(fù)面影響？”

風(fēng)電和太陽(yáng)能‘風(fēng)光不再’一直都是近期外媒對(duì)新能源市場(chǎng)的定調(diào)。《華爾街日?qǐng)?bào)》撰文指出“在大盤波動(dòng)的背景下，投資者的避險(xiǎn)情緒開始上升，由于世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，這對(duì)綠色能源這一新興產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)可不是什么好兆頭。”而《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》稱“哥本哈根峰會(huì)沒(méi)能就達(dá)成一項(xiàng)控制氣候變化的全球性協(xié)議取得任何重大進(jìn)展，2008年初就說(shuō)綠色能源投資是個(gè)泡沫的Cassandras被證實(shí)是正確的。”《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》進(jìn)一步指出，在資本市場(chǎng)，“風(fēng)光概念”已經(jīng)落伍，只有地?zé)帷⒗w維質(zhì)生物燃料、智能電網(wǎng)、電池技術(shù)有望成為綠色投資大熱門。但是，如果說(shuō)金風(fēng)折戟H股尚且符合這些描述，那么專注地?zé)岬呐矊氃诩~交所同樣鎩羽而歸，可能預(yù)示著中國(guó)新能源企業(yè)海外上市受挫，更關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)狀況而不是政府針對(duì)某個(gè)產(chǎn)業(yè)的調(diào)控政策。[NextPage]

未得天時(shí)地利

據(jù)悉，挪寶2007年開始運(yùn)營(yíng)，擁有為總建筑面積近1080萬(wàn)平方英尺的建筑物提供服務(wù)的合同，其中大部分集中在上海地區(qū)。客戶改用地?zé)嶂饕峭ㄟ^(guò)與挪寶簽訂合同，由挪寶作為其能源管理公司，客戶相應(yīng)地繳納月使用費(fèi)。2009年和2010年一季度，該公司收入均同比增長(zhǎng)三倍。

而到2009年中旬連續(xù)8年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)100%增長(zhǎng)的金風(fēng)科技2009年的業(yè)績(jī)同樣傲人。當(dāng)年，該公司完成營(yíng)業(yè)收入 107.38億元，同比增長(zhǎng)66.28%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)17.46億元，同比增長(zhǎng)92.58%。　

“這就是現(xiàn)在的海外市場(chǎng)，公司成長(zhǎng)性很好，但是估值就是上不去，波動(dòng)很大，資金來(lái)了漲一下，資金走了跌一下，和國(guó)內(nèi)是完全不同的。香港市場(chǎng)也是一個(gè)影子市場(chǎng)，它的定價(jià)要看國(guó)外的定價(jià)和國(guó)內(nèi)的定價(jià)，兩邊都要參考。” 前述分析師對(duì)《中國(guó)能源報(bào)》記者表示。

外媒報(bào)道，今年以來(lái)，隨著金融危機(jī)持續(xù)蔓延，海外對(duì)中國(guó)環(huán)保節(jié)能及清潔能源企業(yè)的估值也逐漸走低。從賬面回報(bào)率來(lái)看，已在美國(guó)上市的2家企業(yè)均具備投資機(jī)構(gòu)背景，但以IPO發(fā)行價(jià)計(jì)算的機(jī)構(gòu)賬面回報(bào)率不超過(guò)1倍。平安銀行副行長(zhǎng)王燕輝對(duì)《中國(guó)能源報(bào)》記者表示：“這個(gè)回報(bào)率實(shí)在是太低太低。”據(jù)悉，國(guó)內(nèi)上市的3家具備投資機(jī)構(gòu)背景的新能源/節(jié)能企業(yè)，賬面回報(bào)率大都超過(guò)3倍，最高已超過(guò)27倍。而此次挪寶和金風(fēng)“放不下身段”，也與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)較高的估值有關(guān)。特別是如果金風(fēng)在港交所“委曲求全”，將直接影響該公司在A股的股價(jià)。

前述分析師表示：“國(guó)內(nèi)估值高‘也有特殊性’，但是很難說(shuō)現(xiàn)在境外的估值就合理。”她還提到，金風(fēng)此次IPO遇阻也受為農(nóng)行上市讓路，以及主打的“進(jìn)軍海外”思路有關(guān)。受歐債危機(jī)之后，歐洲主要風(fēng)電裝機(jī)大國(guó)都紛紛削減對(duì)風(fēng)電的補(bǔ)貼影響，金風(fēng)海外擴(kuò)張戰(zhàn)略的前路不被看好。

暫停上市是否會(huì)給兩家公司帶來(lái)資金鏈問(wèn)題？金風(fēng)董事長(zhǎng)武鋼對(duì)國(guó)內(nèi)媒體表示,延期上市,企業(yè)已有準(zhǔn)備。“去年年底,我們已做了配股,國(guó)家開發(fā)銀行也給了我們60億美元的資金額度。我們的資產(chǎn)負(fù)債率（2009年年底為63%）也不是很高。”而挪寶的情況就不太妙了，合同能源管理公司的業(yè)務(wù)模式本來(lái)就幾乎使所有的前期成本和風(fēng)險(xiǎn)都落到了挪寶身上，實(shí)現(xiàn)收入和收到現(xiàn)金付款之間有著相當(dāng)長(zhǎng)的延遲。由于凈融資成本的上升，2009年和2010年一季度，該公司均為凈虧損，而上年同期均為盈利。